7月4日，2025全球数字经济大会“数据要素与经济安全”专题论坛在首都经济贸易大学成功召开。该论坛由全球数字经济大会组委会主办、首都经济贸易大学承办，围绕数据要素与经济安全主题展开深入探讨，旨在剖析数字经济领域中新型金融工具的发展现状与潜在影响。

香港理工大学量化金融研究中心主任、应用统计学与金融数学教授戴民出席论坛并发表题为《稳定币与永续合约》的报告。戴民教授在2021年加入香港理工大学之前，曾任教于新加坡国立大学和北京大学，担任多家期刊编委，研究成果发表于多家顶级期刊，在量化金融领域有着深厚的学术积累与实践洞察。

戴民在报告中聚焦稳定币与永续合约展开阐述。他指出，稳定币并非新兴事物，首个稳定币于2014年发行，其白皮书早在2012年便已出现。报告首先回顾了经典稳定币的发展，随后介绍了新型稳定币的设计思路，进而探讨了区块链领域热门的永续合约，并分析了2024年出现的与永续合约紧密相关的新型稳定币。

经典稳定币以USDT和USDC为代表。USDT于2014年推出，USDC则始于2018年，二者均以法币为抵押，锚定美元，通常采用100%的美元资产抵押模式——用户投入1美元法币，可获得1单位的USDT或USDC。但这类稳定币存在明显局限：作为中心化产品，其由私人公司发行，存在违约风险。尽管宣称100%抵押，但其资金用途的透明度存疑，实际会用于投资——例如USDT将资金投向美国短期国债、商业票据（风险较高但回报可观）、黄金甚至比特币，而USDT的体量占稳定币市场的70%以上，2024年盈利达140亿美元，以160余名员工计算，人均盈利1亿美元，高收益背后潜藏着投资风险。此外，USDT曾因未申报亏损被美国监管机构罚款4000多万美元；USDC虽以高透明度为亮点并主动引入监管，却仍受中心化模式制约，2023年硅谷银行倒闭时，其存于该银行的30亿美元（占当时400亿美元市值的一部分）引发市场恐慌，导致其价格一度跌至0.87美元，偏离1:1的锚定关系。

另一类经典稳定币是DAI，它以区块链货币（如以太币）为抵押，通过智能合约实现去中心化运作。但其缺点是抵押品利用率低，通常价值150美元的数字货币仅能发行100美元的DAI，不过其去中心化的特性仍是显著优势。

基于对经典稳定币的研究，戴民团队于2018年开始探索新型稳定币设计，借鉴了国内2010-2015年流行的分级基金理念：将母基金拆分为A类（固定收益）和B类（带杠杆），应用到区块链领域，用以太币作为“母基金”，将价值2美元的以太币通过智能合约拆分为A类（固定付息）和B类（带杠杆的以太币）。为防范B类违约风险，当B类净值低于25%时进行下折，即调整杠杆比例与初始一致。针对最新稳定币法案中“稳定币不得发息”的规定，团队建议将息票设为零。该设计不仅保持去中心化优势，又能保证抵押品的可交易性。

在永续合约（又称“永续期货”）方面，戴民介绍，这是区块链市场中最活跃的衍生品。与传统期货不同，永续合约无到期日，为维持期货价格与现货价格的锚定，规定每8小时（每日3次）多空双方进行现金流交换：当期货价格高于现货价格时，多头向空头支付资金费率；反之则由空头向多头支付，且价格偏差越大，费率越高。偏差较小时通常采用约2%的固定费率，而偏差较大时固定费率随偏差线性增长。该机制使得永续合约的期货与现货价格不存在传统有限到期日的期货价格与现货价格之间等式关系（即期货价格 = 现货价格 × 贴现因子）。戴民领导的团队发现，该产品存在无套利区间（上下限非对称），绝大多数交易均在区间内进行，超出区间时才出现套利机会。若考虑交易费，合理区间会进一步拓宽。

最后，戴民重点分析了2024年2月入市的新型稳定币USDe。该产品与永续合约关联紧密，目前已成为第三大稳定币（仅次于占70%的USDT和占20%多的USDC）。其运作逻辑简单：用户投入价值1美元的ETH现货，可获得1单位USDe，同时同步开设等量美元永续期货空头，并将ETH质押。其收益来自两部分：一是ETH现货质押收益（目前约4%，较为稳定）；二是永续期货空头的资金费率收入——长期来看，加密货币市场呈牛市，期货价格常高于现货价格，空头可获得正费率，2024 年空头资金费率曾达近20%，叠加10%的现货质押收益，综合收益可达30%。但USDe仍存在风险：期货与现货价格的关系是区间而非等式，即使同步开设空头，也无法完全对冲风险（实际对冲需细微调整）；若市场大幅下跌，期货价格低于现货价格，空头需支付费率，可能导致负收益。此外，其设计中实际要求用户投入1.2美元的ETH才能获得1美元的USDe，收益高低最终取决于对冲效果。

戴民表示，稳定币与永续合约作为数字经济中的重要金融工具，其创新发展既带来了新的机遇，也伴随着不容忽视的风险，未来需在理论研究与实践监管中进一步探索其合理运作模式。